本文作者:万山红投资网

提前卡新赛道 120亿小龙头空气悬浮业务即将爆发!

万山红投资网 2022-01-05 09:42

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虽然中国已经是全球最大的汽车生产和销售国,但汽车零部件产业甚至弱于整个汽车,是中国多年进口的第二大工业产品,仅次于半导体芯片。

随着新能源汽车的崛起,原本由欧美日控制的汽车零部件产业格局正在被重塑,中国弯道超车的历史机遇或许已经到来。

随着汽车电气化、智能化的加速,国产替代进程的加快,汽车零部件企业具备中长期增长逻辑。

20多年来,宝龙科技深耕汽车零部件细分赛道、阀门等细分领域处于领先地位,产品毛利率一直保持在30%以上,高于汽车零部件行业20%左右的平均毛利率。

随着新能源汽车的崛起,宝龙科技业务逐渐向智能化、轻量化方向聚焦,布局汽车传感器业务,助力自动驾驶加速行驶,提前布局空气弹簧业务,填补国内市场空白,手握空气悬架赛道有望迎来新的增长极。

20多年精耕细作的汽车零部件细分赛道

1997年5月,宝龙科技的前身宝龙科技在上海有限公司成立。经过20多年的发展,宝龙科技的生产、研发和销售遍布全球,职能机构遍布上海、安徽、湖北、美国、德国、波兰、匈牙利。

20多年来,宝龙科技深耕汽车零部件细分赛道,主要产品包括胎压监测系统(TPMS)、传感器及高级驾驶辅助系统(ADAS)、空气悬架系统零部件、汽车金属管件、阀门、平衡块等产品。

自2017年上市以来,宝龙科技的营收和净利润稳步增长。2021Q3实现归母净利润2.24亿元,同比增长60%。宝龙科技的销售毛利率始终保持在30%以上,高于汽车零部件行业20%左右的平均毛利率。

公司主营业务中,阀门及平衡块、汽车金属零部件业务等传统业务中的产品毛利率较高;TPMS、传感器等主营业务仍处于市场份额扩张或开发投入阶段,部分新产品毛利率面临一定压力。

在过去的五年里,公司的TPMS业务发展迅速,逐渐成为支柱业务。2020年,TPMS占收入的34%。汽车金属零部件和阀门业务收入占比从2016年的40%和28%分别下降至2020年的29%和18%。

我们的客户主要是整车制造商、一流供应商和售后市场。在整车企业方面,与SAIC、蔚来、BBA等国内外知名汽车企业建立了业务关系。我们与佛吉亚、天纳克、延锋、麦格纳、大陆等全球大型一流供应商建立了长期供货关系。

全球隐形汽车零部件冠军

经过多年的发展,宝龙科技在汽车零部件多个细分领域处于领先地位。

2020年,阀门将位居世界第一,市场份额约15%;排气管位居世界第一,市场份额约20%;平衡块世界排名第三,市场份额约10%。

特别是对于气门业务,宝龙科技在1998年研发了轮胎气门,经过20多年的发展,已经成为全球最大的无内胎气门制造商。同时在2005年收购美国DILL公司,负责北美销售公司生产的车轮阀门。

2007年,宝龙科技进入TPMS(胎压监测系统)行业,在国内TPMS市场的占有率已达30%。2019年,合资公司富宝电子

受益于新客户订单落地、自主品牌市场份额扩大、商用车装车率提升以及欧美售后市场置换高峰,国联证券预计未来三年公司TPMS业务复合增长率将达到20%以上,富宝电子TPMS产品市场份额有望从目前的10%提升至20%。

随着新能源和汽车智能化的快速发展,宝龙科技看到了智能化、轻量化方向的巨大市场,逐渐转变战略,发展传感器、ADAS等智能服务。

传感器是汽车控制系统的神经末梢,负责感知汽车的内外运行。自行车配套传感器100多个,中高端车型150个。

上,单车价值超过2000元。

当前汽车传感器市场基本被欧、美、日等国际巨头瓜分,2020年全球市场规模约为290亿美元,预计未来六年CAGR为8.9%。

保隆科技2009年布局传感器业务,压力类传感器是公司布局最为充分的领域,并逐步拓展到光雨量、轮速等传感器领域,2018年收购PEX(核心产品为温度传感器和刹车片传感器),发力欧七,推动全球协同。

目前保隆科技压力传感器产品涉及动力总成、底盘制动、排放诊断等多个系统,包括十余种传感器产品,已经对上汽通用、长安马自达等国内外众多OEM及Tier达成批量配套,形成了国产替代。

此外,公司积极布局国六与新能源系列产品。国六需要用到的颗粒捕捉器GPF压差传感器,新能源汽车需要的连接母排、电流传感器等产品单值高,并且将与客户实现更加紧密绑定,有望成为公司传感器业务未来价值量提升的有力支撑。

随着智能驾驶时代的来临,保隆科技持续加码自动驾驶领域,与黑芝麻等多家科技公司加强外部合作,深度布局智能驾驶关键零部件,研发动态视觉传感器与毫米波雷达,为实现自动驾驶提供技术支撑。

在视觉传感器方面,保隆科技提供360全息影像、后泊车摄像头、双目前视摄像头、盲区监测摄像头、红外热成像夜视系统、人脸识别摄像头等产品,产品系列全面。360环视系统已于2019年量产,已配套一汽、吉利等自主品牌。

在车载毫米波雷达产品方面,主要提供前向长距离雷达、侧向角雷达以及舱内雷达,并且掌握了天线设计以及识别算法等方面的技术。

根据披露的信息,保隆科技新传感器产品与ADAS功能单车价值更高,且在手订单充裕,未来2年有望陆续进入量产阶段。2021年,公司定向增发项目成功发行,其将会进一步推动新产品的开发与订单放量,国联证券预计传感器与ADAS业务营收有望从2020年约2亿元提升至2022年的4—6亿元。

空悬业务即将爆发

空气悬架系统,是当今汽车行业的先进产品。过去由于成本高,它一般只搭载在百万元左右豪华外资品牌汽车上,例如保时捷Panamera、宝马7系、雷克萨斯LS等,国产品牌几乎无配置,对于普通人来说还是高级货。

近两年在电动化的浪潮趋势下,同时得益于国产化的推进,空气悬挂生产开始摆脱国外垄断,国内造车新势力开始增配空气悬挂的浪潮开始涌现,包括蔚来、红旗、北汽、极氪等车企均在今年推出了搭载空气悬架的车型,并将其作为卖点之一,打破了25万 价格带的枷锁。

随着国产化降本加速渗透,未来装在普通家用车上也并非不可能。

相比传统悬架,空气悬架是采用空气弹簧的悬架,并且增加一套电子控制系统和气泵,能极大改善车辆的行驶平稳性。

空悬系统市场主要以大陆、威巴克、AMK三家外资供应商为主。

目前国内汽车空气悬挂处于起步阶段,但东北证券行业拐点已经到了,主要是供需两方面催化造成的。

供给方面,国产化浪潮将至,降本增效值得期待。

目前海外供应商方案一套价值量在1.2-1.5万元以上,国产化后将降到8000-9000元,有望帮助配置空气悬挂的车型实现价格下探,提升空悬的渗透率。

需求端方面,空气悬架将成为新能源车的标配。

随着新能源汽车的快速崛起,消费者对于驾驶体验的要求也越来越高,能够同时兼顾汽车驾驶舒适性与通过性的空气悬架成为各路车企提升汽车驾驶舒适性手段之一。

新能源车企搭载空气悬挂也给竞争对手压力,进一步促使其他燃油车和新能源车等主机厂加大装配空气悬挂的速度,提升渗透率。

2020年全球汽车空悬市场规模大约为60亿美元,预计2026年将增加达到90亿美元,亚太市场将显著增长,而中国将会成为亚太地区的增长主要推动力。

目前国内新能源汽车搭载空气悬挂仍处于起步阶段,供应商在今年以及2022年获得的定点项目大多于2023年开始放量。考虑到大多数车型将在明年下半年至后年上半年之间上市,国内新能源汽车市场空悬渗透率将在近两年提升,2024年后提速将进一步加快。预计2025年国内乘用车市场至少是160亿以上的市场空间。

空气悬架系统主要包括空气供给单元、电子控制单元、多系统传感器、空气弹簧、减振器等,其中空气供给单元、空气弹簧、电子减震器技术壁垒最高,而空气弹簧减震器价值量最高。

保隆科技在空气悬架系统业务布局许久,在空悬领域是国内唯二拥有乘用车空气弹簧量产能力的供应商之一,另一家是中鼎股份。

中鼎股份通过收购AMK,布局空气悬挂领域,AMK有望在坐拥空气供给单元的技术的基础上,进一步在空气弹簧等领域取得突破。

除空气弹簧外,保隆科技在空气悬挂领域还能够生产储气罐、传感器、控制器等部件,暂时无法生产空气供给单元中的空气压缩机与阀组。

保隆科技空气弹簧受到多家新能源整车企业青睐,实现订单突破,成为国内汽车空气弹簧的领先供应商之一,客户覆盖采埃孚SACHS、上海科曼、中国公路等Tier1供应商。

近期,保隆科技收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂定点,选择公司作为其全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商,订单金额约为1.72亿元,预计2023年3月开始量产。

在2020年10月,保隆科技的空气弹簧业务获得国内某头部新能源汽车企业的项目定点,产品生命周期价值量超过2亿元,计划于2021年底正式批量生产,成为其首个乘用车空气悬架OEM业务。

截至目前,公司在乘用车领域已获得三家主机厂的空气悬架系统产品项目定点,单车价值在2500-3800元之间。

空悬业务不断斩获新单,被更多客户认可,验证了保隆科技在空悬领域的产品和技术地位。

乘用车空气弹簧市场,全球范围内主要的生产厂商为大陆、威巴克。

保隆科技与海外对手相比,公司提供国产化方案对主机厂而言拥有较大降本空间,且作为处于国内的供应商更容易接收项目。

与国内对手相比,公司主要优势在于已拥有先发优势,且空气弹簧存在着设计、专利、人才、可靠性等壁垒。

保隆科技已经掌握空气弹簧和减振器等空气悬架核心部件技术,并具备相当规模产能,安徽基地一期产能规划到2025年实现50万套产能,第二期已在规划中。

目前空气悬架系统在国内渗透率不高,有较大的市场空间,随着空悬渗透提升和本地化推进,保隆科技有望实现空悬总成配套突破,迅速获取市场份额,确立龙头地位。

此外保隆科技与多家国内自主、合资主机厂正在进行项目洽谈,洽谈项目中包含空悬总成集成订单,有望实现总成配套突破。

小结

保隆科技作为国内民营汽车零部件优势企业,随着过去几年积蓄的新产品、新客户将要进入投产阶段,公司正在进入从1到N发展的快速成长通道。

坚持精耕TPMS领域,与海外企业合资整合业务,全球市场份额持续扩大。

布局轻量化、智能化方向,研发毫米波雷达及传感器,新产品与新订单逐步落地。开发空气弹簧及空气悬架业务,为公司业务带来增长机会。


参考资料:《供需端催化空气悬挂发力,国产化方案助力价格下探》(东北证券);《保隆科技:精耕TPM细分赛道,新业务培育不断突破》(国泰君安国际);《保隆科技:空悬新获定点,总成有望突破》(中信证券)《保隆科技:聚焦智能化与轻量化,前装与售后并进》(国联证券)

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