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红河推荐|再平衡对组合的贡献

万山红投资网 2021-12-20 14:21

本文节选自《非凡的成功:个人投资的制胜之道》

作者:大卫斯文森

当市场过度波动时,再平衡可以提高投资组合的回报。根据耶鲁大学经济学家罗伯特席勒的定义,市场价格的波动可以反映公司利润、利率等证券价值根本驱动因素的变化,而过度波动则是指市场价格波动过大,超过合理水平的现象。由于股价往往围绕真实价值波动,过度波动使得系统性调整仓位的投资者能够低买(股价相对下跌时)高卖(股价相对上涨时)。

这里我们调查了TIAA-CREF投资者从1992年底到2002年底的情况。在此期间,一开始,分配给固定收益产品和股票的资金大致相等。当股票牛市出现时,差异就出现了,到2002年底,两种产品的配置比例已经恢复到大致相同的水平。

为了证明TIAA-CREF的投资者让市场波动决定他们的资产配置,我们将他们每年真实的股票和债券组合与没有再平衡的股票和债券组合进行比较。不平衡投资组合成立于1992年底。在TIAA-CREF的初始资产配置中,股票占49%,固定收益产品占51%。

在研究的10年期间,没有再平衡的投资组合的运作完全留给其自身发展,即每个资产类别的增减完全取决于其自身的表现。表6.4显示,TIAA-CREF真实的资产配置可以反映资产配置情况,无需再平衡。这10年,这两个组合的资产配置3年不变。其中,三年只有1个百分点的差异,另外三年有2个百分点的差异,剩下一年有3个百分点的差异。a-cref投资者的资产配置与没有再平衡的投资组合非常相似,充分说明TIAA-CREF的投资者没有调整投资组合。

假设这些参与者决定转换头寸,而不是让市场决定资产配置。重新平衡每年由51%的固定收益产品和49%的股票组成的投资组合将获得有趣的结果。

首先,也是最重要的一点,持仓调整后的组合可以减少资产配置的逐年变化,从而减少风险特征的变化。

其次,采用再平衡的投资组合可以创造更多财富。对于让市场波动改变资产配置的投资者和主动再平衡的投资者,虽然1992年12月两家公司的资产配置结构大致相同,到2002年12月底配置格局几乎相同,但主动调仓的投资者实现了低买高卖,赚取了高收益,降低了组合风险。

再平衡的主要目的是获得期望的投资组合特征。与没有再平衡的投资组合大波动相反,再平衡投资组合可以形成更稳定的结果。

如表6.4所示,没有再平衡的投资组合增长速度像兔子一样快,其财富乘数在1999年达到最大值2.59。与此同时,再平衡后的投资组合像乌龟一样增长,财富乘数仅为2.4。

然而,在财富迅速扩张的同时,没有重新平衡的投资组合会带来更高的风险。1999年底,没有再平衡的投资组合持有70%的股份。因此,被股市熊市打击的痛苦更加严重。2002年底,其财富乘数从2.59降至2.19。然而,重新平衡的投资组合受到的损害相对较小,财富乘数仅从1999年底的2.4降至2002年底的2.29。

最终,重新平衡的投资组合获得了更高、更稳定的回报。在过去的10年里,重新平衡的投资组合实现了8.6%的年化回报率和2.29的财富乘数。然而,没有再平衡的投资组合实现了8.2%的年化回报率和2.19的财富乘数。

TIAA-CREF投资者的资产配置实现了8.4%的年化回报率和2.23的财富乘数。再平衡使投资者能够以更低的风险获得更高的回报,就像《伊索寓言》(伊索寓言)中的故事一样。再平衡这只乌龟打败了这只桀骜不驯的兔子。

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