本文作者:万山红投资网

“伪外资”背后的数量数字

万山红投资网 2021-12-21 08:55

来源:环球老虎财经app

在a股成交量持续突破万亿后,量化基金一次次站在风口浪尖。证监会修订相关新规,规范内地投资者回报交易行为,严格监管“伪外资”,量化“伪外资”的讨论声越来越大。

在低成本、高杠杆的利益驱动下,通过香港炒股不再是新的方式。如今,北方的“伪外资”被监管封杀,量化基金再次成为“众矢之的”。

12月20日,上证综指大跌1%,有市场人士认为是“伪外资”出逃所致。截至收盘,统计数据显示,北行基金净卖出总额为9.71亿元。

上周五,中国证监会发布了《关于公开征求《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》(以下简称《规定》)修订意见的公告》。明确指出,沪深股通后续投资者不包括内地投资者。

图片:中国证监会官网

这是自7年前沪深港股通机制建立以来,内地监管部门首次“拳打”北行的内地投资者。显然,新规意在阻断a股掘金路径中“伪外资”的北行资金。

过去“聪明钱”是投资风向标,但现在内地资本穿着外资马甲不再“纯粹”,成为资本套利的工具。然而,据报道,“伪外资”背后有一只量化基金。

今年9月的一则传闻指出,外资投资a股市场的主力军不是海外基金,而是内地100亿量化基金巨头在香港领牌。在香港的低利率环境下,这些资金下放5倍杠杆高频交易a股,交易频率每周更换一次。管理层分配给量化基金的资金利率低于2%。据透露,香港知名的私募主要是两位内地负责人的量化私募,但并未具体提及机构名称。

绕过香港,反炒作a股,新规打击“伪外资”

为了规范内地投资者的回报交易行为,证监会对所谓的“假外资”进行严格监管。

近年来,部分内地投资者在香港开设证券账户和北行交易权,通过沪深股通交易a股。

但此类证券活动不符合沪深股通引入外资的初衷,这些投资者中有98%以上已开立内地证券账户直接参与a股交易。两种交易方式都存在跨境非法活动的风险,这也给市场留下了北行交易存在诸多所谓“假外资”的印象,不利于沪深港通的平稳运行和长远发展。

规则实施以来,不允许香港券商为内地投资者开通沪深股通新的交易权。在一年过渡期内,股票内地投资者可以通过沪深股通继续买卖a股。但非持股内地投资者的交易权被香港券商及时取消。

不过,目前这类交易的整体规模约占北行交易的1%。投资者约有170万,但大部分没有实际交易。过去三年,约有39,000名内地投资者进行北行交易。

事实上,内地资金绕过香港集资、反炒作a股的现象已经存在多年。2016年和2019年发生的两起事件引起了监管部门的关注。

作为典型案例,是2016年曝光的第一起跨境操纵案。起初交易所监测发现“沪股通”标的股票商品城交易明细放大,股价异常上涨。经过分析,我们发现,证券acco

同年,香港证监会官网来信指出:“目前香港的资金配置价格只有内地的一半,香港的资金价格优势很大,杠杆水平也可以比较高。很多内地资金是通过香港配置的,绕道回a股的案例更多”。

凭借低成本、高杠杆的优势,吸引内地资金寻求进一步发展,在香港融资,反炒a股。

港股配置优势下,量化巨头的a股掘金之路

时任港交所行政总裁的李小嘉曾表示,香港资本配置不易被数十倍杠杆化,同时香港券商有严格的保证金管理。

即使没有几十倍的杠杆,香港的融资成本也比内地低,这一直是业界公认的。

低成本融资对量化基金也充满了巨大的吸引力。在量化交易系统中,无论高频交易还是其他,市场隐藏的流动性都可以得到释放。

随着北上资金成为a股成交额持续突破万亿元的重要力量,加上市场的兴奋,上证指数持续创下6年新高,内地量化。

基金“吹”大A股成交量的话题不断也被热炒,“伪外资”的讨论声愈发响亮。

  比之7月,8月外资通过沪/深港通等机制增持沪深两市股票规模一倍多。到了9月,一则“量化交易贡献了A股一半的交易量”的消息刷屏。

  同一时间段,一位香港基金经理曾透露,香港业界有一个信息流传甚广——两家内地头部量化私募在香港5倍杠杆配资,并运用多空策略在A股市场频繁操作。收益颇丰,而且回撤非常小,他们的规模扩张速度也很快。

  上述基金经理介绍,“在香港配资相对容易一些。目前内地资金过来做量化,就是要申请一个牌照。这有一定难度,但也不特别大。找到懂行的人基本上大半年可以搞定,跟普通牌照一样,但是要找人。”

  2020年9月底,监管层面发布外资投资指引。即从11月1日起,除原有品种外,合格境外投资者可投资于存托凭证、股票期权、政府支持债券等。同时,允许合格境外投资者参与融资融券交易、转融通证券出借交易以及债券回购交易、股指期货交易。

  从政策层面,外资进行量化交易的基础合规存在。

  在执行时间上,也比较吻合。按照2020年11月计算,申请牌照和融资运作需要至少大半年的时间,大概对上今年八月左右的时间。

  综合看来,内地量化基金在港利用高杠杆反炒A股的可能性是合理存在的。

  根据渠道和公开信息,量化机构的离岸平台进入A股交易,主要有3种路径:

  其一,借助目前已有的QFII通道和北上资金通道。相关机构的海外分支在完成海外募资后,直接通过海外经纪公司,由沪深港通或QFII通道投资A股市场。这一途径,手续简便但投资标的有一定限制。

  其二,直接申请QFII资格,获得“直通卡”。幻方香港,就是去年12月获得合格境外投资者资格后,可通过QFII通道直接申请投资入场。这一途径,成本和手续较为复杂,但大大减少投资标限制,投资平台的自主权限大为提高。

  其三,向内地机构的香港子公司定制“服务”。此前,明汯投资高层透露过,该公司通过内地券商的香港子公司,把海外基金的资产通过“收益互换”的通道,把投资策略复制到国内。

  收益互换有北上和南下两种业务,北上业务主要是私募在香港券商处缴纳保证金,根据其资质进行评估,券商可以为其提供不同的杠杆。

  重击“伪外资”后

  兴业证券研报《北向资金结构再拆分》指出,根据富途港股数据,通过港交所披露的托管机构,把2018年以来北向资金拆分为外资银行(配置盘)、外资券商(交易盘)以及中资机构(可能包含“假外资”)。

  截至12月17日,三类资金持股市值分别为2.16万亿、4847亿、971亿,占全部北向资金的比重为78.8%、17.66%、3.54%。

  从总量来看,“假外资”体量有限,从严监管有助于进一步凸显北向资金的“真外资”属性。

  内地证监会重拳打击“伪外资”,此前浑水摸鱼的北上资金风向标作用将减少。在过渡期满后,境外融资、交易型资金规模会受到强监管。

  值得注意的是,尽管证监会给予了一年的过渡期,但仍然不排除内地投资者提前开始减持行为。

  上述研报基于存量持仓的绝对规模、各行业三类资金持仓占比和对行业影响力这三个视角,对可能含有“假外资”的中资机构行业持仓情况进行分析。

  总的来看,中资机构持有行业的绝对规模不高、各行业主要是由配置盘与交易盘主导、中资机构持仓占各行业流通市值也均在6%以内,且中资机构并非都是“假外资” ,因此对行业的影响也较为有限。

  回溯至2019年4月,内地投资者在香港配资的事情闹得沸沸扬扬,在香港监管部门发声之后,经历一段小牛市的A股开始走弱。而与之不同的是,量化基金属于持牌机构。在合规合法基础上,不至于“重蹈覆之”。

  值得注意的是,若真有较高的杠杆水平,一旦市场波动,可能会引发系统性杀跌风险。此次变相清理杠杆,短期不排除情绪上会有所冲击。

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