本文作者:万山红投资网

华夏基金翟雨航:虎年关注五大领域投资机会 新能源和电力产业链存在明显的机会

万山红投资网 2021-12-25 08:56

近日,华夏基金推出“赢虎年投资——华夏基金2022策略会”系列直播,展望虎年宏观市场。华夏基金投资研究部翟雨航表达了自己的展望。以下是意见记录。观看视频

主持人:我们对明年宏观经济和政策有一定的了解。在“稳”的宏观背景下,相信投资者也非常关注我们可以投资哪些赛道,如何布局。接下来请翟先生分享。刚才朱先生也说了,明年经济下行压力比较大。a股市场会是一个波动的市场吗?

翟雨航:最近听到很多关于明年市场的想法和担忧。坦率而透明地说,很多人关心的是一个长期运行良好的市场环境。在过去的两三年里,每个人都或多或少在市场上赚了一些钱。虽然今年的盈利效果比过去两年差了一点,但整体还是有结构性的行情。会有很多人担心明年会不会是熊市。

我们先来回顾一下什么是熊市。不知道现在正在看直播的朋友有多少是看了十几年直播的老市民或者老投资人。最近两三年,进入市场的整体情况还是比较愉快的状态。如果回顾过去十年可以想到的熊市,典型的是以自然年的年份为单位,比如2018年,需要很长时间才能进一步摸清,也许2011年会是一个,但实际上2015年下半年到2016年初是熊市环境,但实际上是在大牛市的背景下产生的。在这种环境下,发现过去十年极端熊市很少,可以总结一下。

2011年的背景是什么?一开始有人担心,现在会有点像2010年底2011年初的情况。整体经济也有一定下行压力,整体物价水平比较高。2018年我们也会发现有一点相似,也是在经济下行压力比较大的情况下。明年,我们的经济下行压力也比较大。我们会重复2011年和2018年惨淡的市场环境吗?首先,我们不这么认为。

为什么不呢?可以看出,2011年和今年最大的不同是,在2011年,我们面临着巨大的通胀压力,这种压力一直持续到2011年5月和6月。在这种背景下,整个经济呈现出典型的过热状态,所以我们看到了非常强烈的宏观政策收缩。那一年,我们看到很多货币政策增加储备、加息,看到房地产调控政策不断收紧。在这种背景下,很明显当时整个经济都在走弱。与此同时,在2009年开始的大反弹牛市之后,出现了一定的估值消化压力。与2011年相比,有什么不同?今年,我们确实经历了明显的价格上涨压力。但最近一段时间,我们会发现,在整个政策调控的背景下,以及整个经济需求的简单减弱下,我们对价格的压力相比当时已经开始减轻,同时政策上也有了更大的回旋余地,所以和2011年有所不同。

同样,我们可以看到,2018年我们将面临的环境是整个经济转型过程的最后一轮,当时正值三大战役非常重要的阶段,在地方政府债务处置过程中,从资本市场的角度来看,我们仍然面临着流动性相对较大收缩的压力。同时,现在回头看,虽然本轮也面临着经济下行的压力,但对于明年来说,尤其是经济工作会议之后,我们可以看到明年的环境与“稳”为整体、稳中有进、相对更为友好的财政货币政策背景下的历史熊市完全不同。因此,总体来说,我们认为明年还是倾向于对一个波动的市场做出判断,而不是一个非常糟糕的市场。

主持人:综上所述,明年将是一个动荡的市场。动荡的市场是一种怎样的投资体验?相信2021年的行情过后,大家或多或少都经历过。市场波动最大的感受就是没有投资机会,但是有投资机会的一般结构性机会,比较难把握,因为行业旋转非常快。2021年,增长方式可能相对占优。

评论区有朋友说,是不是因为最近房地产和金融业绩的回调,有没有可能接下来会有风格的切换?

翟雨航:这也是大家非常关心的一个问题。我们发现今年整个市场的主线和风险结构的特征都非常明显。总的来说,今年的系统性和板块机会主要以周期和成长两种风格出现。

让我们从周期开始,这是过去几年被忽视的一个领域。但今年,尤其是今年一季度到三季度末,出现了非常波澜壮阔的行情,这不仅是过去几年供应收缩背景带来的涨价,也是全球复苏和“双碳”背景带来的供需错配。我们可以看到,这个周期是一个绝佳的机会。与此同时,新能源、军工、半导体等成长属性较强的风格今年也获得了很大的机会。也就是说,如果把2021年全年总结一下,有两种机会,一种是周期股的机会,一种是成长股的机会。

在此基础上展望明年,你怎么看?综上所述,今年周期股和成长股的机会本质上是一样的,那就是景气的机会。虽然在过去的两三年里,整个市场都忽略了周期,但从2020年下半年到2021年,全球商品价格的上涨带来了整个上游资源产品利润的大爆发。在这种背景下,实际上周期走出了一个修复或剧烈反弹的市场,本质上是投资蓬勃发展的表现。

成长型板块,虽然整个市场长期看好增长,给出了相对较高的估值水平,但2021年,像半导体、新能源汽车、军工等领域。取得了超出市场预期的繁荣。之前我专门回顾了很多行业在2021年做出的判断,发现在2021年初,大家都会觉得这些行业比较好,今年可能是新能源。

车销量预判是200多万辆,结果到年底时发现国内是300多万辆的水平,在这一情况下,相当于景气不断在超大家预期,大家当然要赋予它更高的涨幅。也就是说2021年看到这些风格是基于景气的框架呈现了这一阵容。

  2022年是什么情况?2022年跟2021年最大的变化,就是商品价格相对来讲压力得到了舒缓,由它带来了整个经济体不同产业景气结构之间的变化,因此会重新使得在总体A股盈利收缩背景之下,特别顺周期的部分,景气排位跟今年比会相对靠后。在这一背景直线,我们认为今年特殊的结构在明年会逐渐分化瓦解掉,就意味着在传统意义上我们特别看好的这些成长赛道,以及从长期看偏稳定成长的一些风格可能会更为占优。

  主持人:明年的政策会调整为稳增长大于防风险的政策,稳增长也被提到更加靠前的位置,相比于之前的市场情况,从投资角度,市场投资逻辑是否也会出现一些变化?

  翟宇航:我觉得还是会发现主线逻辑切换的。2021年或从2020年下半年开始,整个这一波全球市场的结构主线逻辑是不平衡的复苏,在这一背景下,带来这一轮结构性行情。从2020年二季度,我国经济率先从疫情带来的强烈冲击下逐渐修复之后,全球经济以不同的节奏进入到了修复的背景,而这一轮修复背景伴随的是有很多种经济支撑的力量在发挥作用,一方面经济突然暂停,重新修复这种自然性的修复力量,一方面是由疫情本身带来额外跟疫情开始相关的一些领域,一方面是全球央行和政府在货币和财政政策上的发力,使得我们面临着较为宽松的流动性,以及在很多领域带来的财政补贴和财政刺激对经济体的影响,与此同时,由于不同国家对防疫政策的差异,能够看到不同国家疫情的修复和疫情的防控有着非常不同的节奏,中美欧日等主要经济体以及发展中国家呈现不同的情况又带来了全球供应链和供需错配的情况。所有这些东西合成到一起,带来的一个结果是全球大宗商品价格上涨,全球供应链重构,海运紧张,在不同复苏周期当中能够产生共振的,比如半导体、新能源、疫苗、CRO等领域,都会呈现出共同的景气特征,而它们背后就是全球经济不平衡复苏所带来的。

  站在新的位置展望明年,会发现这个主线逻辑发生什么变化呢?认为首先这一轮全球不平衡的复苏渐入尾声,一方面发现国内现在已经出现了较为明显的经济下行压力,用中央经济工作会议的表述来概括,就是需求收缩、供给冲击、预期转弱的状态。与此同时,看到海外经济由于周期晚于中国的复苏,所以依然处于修复较好的经济位置,但是其增长动能也已经放缓。在这一背景之下,之前的复苏逻辑逐渐转弱,主线逻辑就会变成国内目前由稳增长的态度所带来的景气结构的变化。这种景气结构变化是什么样的情形?从最近一个月,政治局会议也好,到央行降准,到中央经济工作恢复的表态,能够明显感觉到在明年整个由政策所带来的经济景气结构的变化将是主线。

  这一主线具体来看呈现在哪些方面?首先对不同一些部门有着不同的区隔,在今年对整体我国经济带来很大贡献的出口方面,认为明年想继续贡献非常大的提振是比较难的,毕竟是在一个高基数且海外需求已经开始见顶的状态,所以认为明年出口想再带来额外的景气贡献是比较难的。转回到国内之后,看投资、消费、出口三驾马车,会发现消费和投资两个内需的结构更容易受到政策关注,其实是大的投资结构下,在投资结构项下,会发现地产目前面临的下行压力从政策角度上来说,肯定是不希望在地产领域去爆发不管是局部性还是系统性的风险,但是我们政策的趋向和定力也绝对不会将房地产作为刺激经济的手段,在这一背景下,应该去关注的就是在基建和制造业投资两个领域,而这两个领域可能是明年我们对整个景气结构影响最大的方向。所以我们认为明年整个景气逻辑会从现在不平衡的复苏逐渐过渡到关注内需投资这一块稳增长的结构。

  主持人:感谢翟总的分享。评论区小伙伴问,明年白酒行业还能不能投?新能源行业还能不能投?消费会不会有所复苏?大家都特别关心,基于我们对政策逻辑的分析,明年有哪些行业的投资机会会比较突出呢?

  翟宇航:确实有很多行业大家关注度非常高,包括前些年表现一直很好但是今年总体上收益欠佳的以白酒为代表的一些消费类的核心资产,也包括在过去两年高歌猛进的新能源类板块,大家肯定都会非常关注。

  首先判断的是第一点,明年整个主线的景气逻辑来源于哪里?我国政策跟海外很多西方国家政策相比,我们的政策特点是更加长期主义的趋向,同时拥有一个更强的定力。在这一背景之下,我们其实是把长期的一些东西和短期的需要结合起来,我们短期现在是稳增长的压力。这种结合,自然而然会发现明年可能能够看好的点在哪里,显然就是符合我们长期政策趋向,但是对于短期舒缓稳增长压力、有利于稳增长的环节,这些肯定会贡献更多的线索。

  从这个角度上来讲,我们认为以电力投资为基础的产业链的线条可能会是明年具有比较明显机会的领域,既包括光伏风电等电源侧投资,也包括电网等一系列投资。换句话说,就是现在讲的“风光水火储”或“源网荷储”一体化方面的领域,都可能是既体现我们长期高质量发展的目标,又有利于带动短期内需的方面。而且这些方面的投资在与传统铁公机相比,可能对于财政依赖度相对小一点,很多其实是通过央企、国企去进行的投资,从2018年整体去杠杆以来和非常强的财政纪律的背景之下,会发现在目前我们的经济体当中,央企、国企还是具有比较强的投资能力。从这样一个胶合背景之下,相对会更看好明年能够兼顾调结构和稳增长的新能源电力投资所带动的这一条产业链的线索。

  沿着这一思路还会看好明年增长的确定性好的行业,可能不是那么依赖于自然的经济周期,比如军工,在现在规划之下,明年是相对确定性增长的行业,在里面的很多细分赛道甚至会发现很多增速比今年还要快的一些领域,所以军工依然是一个值得看好的方向。与此同时,在稳增长背景之下,我们会认为明年面向政府和面向国企的一些符合长期政策的领域,比如在科技领域的行业信创、行业信息化、网络安全等,这些也都是具有比较明显机会的一些领域,符合现在对明年整体经济和政策环境的判断。

  在这一大的背景之下,我们还能够发现一些支线逻辑,比如朋友们关心消费行情,我们认为消费在明年的结构也会有一些不同,可以看到在过去五六年,人口结构和收入结构发生了一些变化。在脱贫攻坚最后三年,由于非常大的力度,确实能够看到我国整体收入差距有一定缩小,其实有利于大众消费和消费升级的背景,但是也能看到从2020年初疫情开始到现在,这么长时间里,由于疫情对底层服务业和大众消费的损害,整体收入差距有一定的扩张。在这一背景之下,确实整个消费环境诚信疲弱。但是能够看到在现在共同富裕大背景之下,这其实是疫情冲击的暂时性,也就是疫情受损的逐渐有一个修复,从我们看到的数据能够感受到,其实今年三季度以后这个剪刀差已经开始有缩窄的迹象,意味着我们展望未来一段时间可以有一定倾向于在经济体当中的收入差距呈现缩小的趋势,而在这一趋势下,整个消费结构可能会逐渐倾向于大众消费的情况。可能现在一些高端的消费和奢侈消费之外,更应该看到的是明年,特别是明年中后期之后,在大众消费这些必选消费等领域可能会存在的复苏。

  此外,明年有可能看到整个商品价格向下的拐点,虽然不是快到来的过程,这对于一些细分的下游需求还不错的制造业领域,可能会带来成本下行的好处,但这可能是比较细分的逻辑,我们需要具体去挖掘,不是大的行业性机会。

  总体来讲,大概有这五条线索可以跟大家分享。

  主持人:总结一下,1.兼顾调结构和稳增长需求的新能源产业链的机会;2.业绩确定性增长比较确定的军工行业的机会;3.符合政策鼓励方向的国企领域,如行业信创、行业信息化、网络安全等;4.受益于共同富裕主线的大众消费的机会;5.受益于商品价格下行的制造业的投资机会。大家也可以多多关注。

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