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量化明星跌破“预警线”?“隐秘条款”揭开后,结果出乎意料

万山红投资网 2022-04-21 08:57

  资事堂作者 | 孙建楠

  私募基金跌破预警线,在今年并非新鲜事,但如大鳄灵均投资这样“跌破预警线”的消息,还是让人吓了一条。

  真实情况究竟是什么?

  放眼更多的量化机构,虽然市场“覆巢之下”似乎难有“完卵”的业绩,许多年内新发产品在弱市中遇到净值压力。

  但当成立一年的明星产品们,净值跌到了让持有人“焦虑”的状态,似乎说明整个行业生态都有重新审视的必要。

  而且,这部分“跌破”预警线、止损线的产品,合同条款之下还隐藏了一层未被捅破的“窗户纸”。

  不能不说,一条净值曲线之下有太多“故事”。

  01

  量化明星跌破“预警线”

  据私募排排网,百亿量化机构灵均投资旗下多只产品净值跌破0.85元的预警线。

  消息传出后,灵均投资旋即回应:相关产品截至4月14日单位托管净值确实低于预警线0.85元。公司接受批评,将改进产品设计,加快投研迭代,做好长期业绩,与投资人、渠道客户共进退。

  灵均投资是百亿级量化机构,资事堂发现,这家私募的部分产品净值已低至0.75-0.78元(面值1元)。

  以“灵均中泰量化***”为例,截至4月15日年内跌幅达19.21%,跑输同期的沪深300和中证500指数,许多相同策略的量化机构也出现如此跌幅,不足为奇。

  02

  行业案例无独有偶

  无独有偶,另一家百亿量化巨头九坤投资,旗下的股票量化优选产品,也有产品净值跌破0.8(截至今年4月15日)。

  相关产品成立于2021年9月10日,成立不满一年,出现最大20%的回撤。

  九坤投资回应称:该产品并没有所谓的预警线和止损线。量化指数增强产品通常满仓运作,投资者会将其当做指数基金替代的配置需求,因此并不适合设置预警线和平仓线。

  由于私募是面向特定客户,管理人与持有人可以商讨合同条款,预警线相关设置因产品而异。

  通常来讲,产品净值触及预警线之后,管理人可能采取降低仓位等方法控制风险,但也会导致错过后期上涨,也未必符合持有人的利益。

  03

  深究净值曲线“背后“:

  资事堂还观察到,跌破预警线的产品,真正“影响”持有人体验的,不仅是净值的短期回撤,可能还有管理人的分红决策。

  我们追溯上述灵均产品的曲线,可以发下两个结论值得关注:

  结论一,这只产品成立于2021年4月14日,当年9月13日,这只产品每份分红0.2394元。截至2022年4月15日,该产品最新净值0.7532元,算上分红后累计净值1.0056元。

  所以,按净值的实际表现衡量,该产品并没有触及所谓的面值以下“预警线”,甚至是微微盈利的。

  结论二,由于在2021年9月的高点进行了分红,该产品满足了管理人提取业绩报酬的条件,所以,该产品同步提取了约0.047元业绩报酬(以分红额的20%计算,可能有差异)。

  这意味着,如果算上被提取的业绩报酬,这个产品的最新净值是低于面值。投资者实际上是微亏的。

  04

  如何评价这个成绩单?

  现在的关键问题是,如何评价这个产品的投资盈亏。

  首先可以确定的是,去年基金成立时买入的投资者,至今持有满一年,但现在确实遭遇了本金亏损的尴尬局面(上文的结论二)。

  其次这种情况主要是市场回撤引发的产品净值回撤造成的,约产生了超过0.22元的净值跌幅。

  但同时,管理人的业绩报酬也影响了持有人的面值表现,约产生了超过0.047元的净值下降。

  打个比方,可能更加清楚。

  如果有个投资人,在2021年4月以100万元申购灵均的上述产品。

  这个产品在2021年9月的净值高点时按公告可分红23.94万元。分红后,持有人手中仍有约100万元的产品净值。

  但这笔钱不会全部拿到手,在分红时,私募管理人会提取业绩报酬20%。

  实际上,剔除业绩报酬后,投资者约会拿到19.15万元。

  自去年10月以来,这只产品的净值持续下跌。最新净值到了0.7532,相当于目前本金只有75.32万,

  结合之前的分红款19.15万元,这位投资者实际亏损5.85万元。

  05

  投资启示值得汲取

  从上文分析来看,灵均投资并不是真正意义上的跌破预警线,而是运作中间出现分红导致的,但真实的累计净值仍然在1元面值以上。

  但从持有人角度来看,可能会出现浮亏的情况。

  这种浮亏体验出现在持有人并没有在净值高点赎回本金,在灵均的案例中是净值高点出现在去年9月份,这也是多数量化基金近一年净值高点。

  由于私募管理人在高点进行分红,并提取了超额业绩报酬。但今年基金净值超预期下跌,投资者没有在去年止盈,则导致了当前本金浮亏的情况。

  这带来几点行业启示:

  1、持有人要清楚了解基金合同,特别是管理人分红计提业绩报酬的情形,这直接关系到投资成本和持有体验。

  2、持有人要明白净值波动是客观存在的,所以在基金高位分红且伴随着管理人同步提取业绩报酬,要了解这个举动背后的意义,并适时止盈。

  3、管理人和销售渠道要在投资前充分告知可能出现的各种投资情境,同时适当拉长提取业绩报酬的间隔,以让投资人有更好的投资体验。

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