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投资摩根孙芳:政策底部基本探明 结构性机会依然突出

万山红投资网 2022-01-06 08:56

投资摩根孙芳:政策底部基本探明,结构性机会依然突出。

一、市场前景

1.明年国内经济将面临增长压力,因此政策后盾目标明确。虽然短期内出台了一些经济刺激政策,但这可能只是开始,各方目前仍在观察经济形势。如果2022年初以来经济增长依然低迷,预计后续会有持续的利好政策。例如,国家部委已经表示:财政支出领先;关注逆周期和跨周期调整政策;房地产行业也有所放松。所以基本上政策的底部已经找到了,接下来要多关注经济数据和企业利润的变化。

2.明年站出来观察企业盈利能力可能是一个很大的挑战。一方面来自今年基数较高;二是来自宏观和行业本身的衰落。但如果政策如期触底,企业盈利能力有望好于预期。

3.最重要的是要看到经济疲软的亮点;特别是在资金充裕的市场,稀缺的优质资产容易形成吸金漩涡,在正向循环中不断强化,最终形成溢价。这个过程可能是一个难得的投资机会。

明年,我们会看到一些底层行业的稳增长政策;也可以看出,上游原材料成本的降低增加了制造业中下游和消费品的利润;在经济增长的结构调整过程中,也出现了持续增长的领域。比如清洁能源产业链足够长。不仅有我们熟悉的新能源玩家,还有消失已久的传统能源公司。要实现双碳目标,几个央企的全力支持和参与也必不可少。因此,我们不仅要关注纯新能源企业,也要关注低估值的老树新花相关企业。我们也观察到汽车全方位升级形成的产业链重构。中国的整车正试图走向全球。一方面,中国汽车零部件企业继海拓展市场;另一方面,他们同时替代进口供应商,增加市场份额;特别是新能源汽车时代,过去没有竞争门槛的内外部装饰、锻造加工等低附加值零部件企业,成为新能源汽车品牌高度重视的合作伙伴,自行车的价值也开始有增长潜力;还有军事、半导体、电气电子、新材料.在看似紧张的整体经济中,仍有许多光明的投资机会。

4.因为过去几年股权市场表现持续良好。2022年,权益市场大赛道上人头攒动,热门品种估值不便宜。我们需要寻找的机会基本上只能来自于业务的提升,真正需要通过业绩增长来获取利润。但我们认为,2022年各行业机会多,所以选择结构重要,但企业(股票)内部价格的评价更重要。相比2021年,“躺赢”在2022年更不可能。

第二,分享个别部门的意见

除了今年受损、明年可能受益的制造业板块,以及我们之前交流中提到的确定性强、估值低的清洁能源产业链等品种,我们认为还可以多关注以下两个方向。

1.电力公司。由于前期缺电后的电价上涨预期,多数投资者将其视为带动上涨机会的一次性事件,因此短期参与者较多,导致下半年以来波动较大。但事实上,电力行业已经发生了本质的变化:1)电价逐渐放松;未来成本传导的可能性更大,扭曲的利益机制正在理顺。2)各大电力公司都有雄心勃勃的新能源投资计划。以稳定著称的行业现在有了新的增长曲线,这是一个关键的变化。特别是央企获得资金和项目的能力超过行业,可以叠加Alpha收益。3)2022年盈利改善弹性大。2022年火电环比利润大幅提升,新能源资产利润保持增长。4)整体估值偏低。

在公用事业领域,还有一个环保的子领域,其中很多公司也受益于碳减排和绿色能源的目标。财政投入要超前,很多要放在新的基础设施上,包括清洁能源项目、水利生态和需要改造的各个方面。

食物和饮料。近两年由于疫情影响,今年被成本上涨等压制。销售和利润率都承受着巨大的压力。但是明年我们可以看到成本下降的趋势,比如啤酒和一些食品的包装成本下降了,成本下降带来的毛利率上升的弹性相当大。此外,销售端的改善也是可以预期的。除了管理水平的提升,疫情的缓解也会带来量的提升,部分公司会面临销量和利润率的双击。三.关于成长投资

我们更喜欢成长型投资,因为成长型会带来更高的回报。但我们看重的不是绝对增长,而是相对增长;投资组合中选择的股票不是增长率最高的成长型品种。即使是中等成长公司,根据市场环境或组合平衡的需要,我们也会在匹配或低估估值的情况下纳入组合,有意识地匹配不同成长水平的标的,稳定组合的业绩。

当前,我国经济总量增速放缓,但结构上仍有不少领域发展较快,获得超额收益的机会较多。因此,我们不仅会抓住市场带来的整体机会,还会努力通过主动管理为投资者带来相应的更好回报。

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