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东方金城:12月 LPR报价如期下调 释放逆周期调控加码信号

万山红投资网 2021-12-21 09:14

资料来源:金融

事件:12月20日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1年期品种报3.80%,较上次下跌5个基点;5年生以上品种报4.65%,与上次持平。

具体解释如下:

1.12月MLF竞价利率维持不变,但当月央行实施RRR全面降息,叠加7月RRR降息对降低银行成本的累积效应,引发1年期LPR报价下调。

12月15日,央行续发一年期MLF,竞价利率为2.95%,与上月持平。这说明12月LPR报价的参考依据没有变化。然而,12月15日,央行将RRR下调了0.5个百分点,这可以使银行的资本成本每年减少约150亿英镑,而7月份,RRR的下调已经使银行的资本成本每年减少约130亿英镑。在累积效应下,两次RRR全面降息对降低银行成本效果明显,这是触发本月1年期LPR报价下调的直接原因。事实上,RRR降息带动LPR报价单独下调并非没有先例:根据2020年9月15日发布的《中国货币政策执行报告》增刊,“LPR改革后,中国人民银行分别于2019年9月和2020年1月下调法定存款准备金率0.5个百分点,对报价银行的资本成本等附加因素产生重大影响。在RRR下调月份,一些报价银行根据自身情况下调了报价。也带动报价算术平均值下降0.02~0.03个百分点,但由于变化小于LPR的最小调整步长,在附近四舍五入到0.05%后,LPR的变化在两次RRR降息当月(2019年9月)仅触发一次”。【1:】2019年8月LPR报价改革后,报价银行增加了一些基于公开市场操作费率的报价,其中公开市场操作费率主要是指MLF竞价费率,增加幅度主要取决于银行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。总之,LPR报价=MLF利率加点位。]

我们判断,此次RRR整体降息之所以能引发LPR降息,还有一个重要原因是6月初调整了存款利率自律上限的确定方法,即之前的“基准利率倍数”改为“基准利率基点”。央行三季度财务报告显示,存款利率自律上限优化成效显著,其中存款利率变化明显,中短期存款利率基本稳定,长期存款利率大幅下降,存款市场竞争更加有序。具体来看,9月新增定期存款加权平均利率为2.21%,同比下降0.17个百分点,较存款利率自律上限优化前的5月下降0.28个百分点。其中,2年期、3年期、5年期定期存款利率较5月分别下降0.25、0.43、0.45个百分点。这意味着这一时期银行存款整体成本下降,也为银行下调贷款市场利率报价(LPR报价)提供了动力。

最后,自7月份RRR全面降息以来,虽然DR007等短端市场利率变化不大,但同业存单发行利率等中端市场利率大幅下降,意味着银行在货币市场的批发融资成本小幅下降。结果,上述三个因素叠加,推动12月LPR报价向下调整达到LPR最低调整步长(0.05%),触发1年期LPR报价向下调整5个基点。

可以看到,12月15日最新一年期LPR利率互换(IRS)为3.83%,较7月RRR降息前低约13个基点,已经低于现值,说明市场已经充分预期到LPR报价向下调整。

1年期LPR报价的下调也打破了自2006年以来的局面

我们认为,这5年的LPR报价保持不变,主要是因为目前房地产调控“不炒房”的基调没有改变,而监管部门正在推进包括恢复房企融资环境、加快住宅抵押贷款发放等措施。如果未来房地产市场继续承压,不排除在后续下调LPR报价的过程中,同时下调5年期LPR报价和1年期LPR报价。

第二,LPR报价下调将压低实体经济融资成本,释放反周期调控力度加大的信号。

目前,企业贷款已转向LPR定价。因此,此次一年期LPR报价下调,有望终结三季度企业贷款利率边际上行趋势(三季度财政报告数据显示,9月份一般贷款利率较6月份提高0.1个百分点,企业贷款加权平均利率也提高0.01个百分点)。我们判断实体经济尤其是小微企业贷款利率在四季度会出现下行。事实上,在经济下行压力初期,这种企业贷款利率不降反升的“雨天收伞”现象已有不少先例。它还出现在2012年第一季度、2014年第三季度和2019年第三季度,后续被央行在下一季度通过启动或增加降息和RRR降息逆转。我们判断,如果四季度企业贷款利率再次下降,将缓解工业价格上涨给企业经营带来的压力,刺激企业信贷需求,最终推动就业市场稳步修复。

在我国现行利率体系中,LPR报价属于市场利率范畴,但无疑具有较强的政策信号意义。一年期LPR报价下调,不仅将直接推动实体经济融资成本的降低,也反映出在经济发展中需求收缩、供给冲击、预期弱化的三重压力下,货币政策正在及时加强逆周期调控,稳定市场预期,缓解楼市下行压力,带动消费。

、投资修复性增长具有重要的信号作用。

展望未来,基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期,我们判断明年上半年降准将会延续,也不排除小幅下调MLF利率的可能。这样来看,2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。

从对债市的影响来看,12月1年期LPR报价下调,将会对宽信用预期有所提振,同时LPR报价下调也令未来一段时间央行通过下调MLF利率带动LPR走低的必要性下降,短期内对债市产生一定利空。但中长期看,后续货币政策边际向宽的趋势仍会演进,利率波动下行仍是大方向。

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