本文作者:万山红投资网

盈领期投:期债利好兑现后回落压力增加【2022.4.18】

万山红投资网 2022-04-19 09:14

3月份以来期债走出了偏多震荡行情,利率债的波动性整体降低,短端受跨季资金面的影响波动相对较大,长端对国内经济增长的预期较为稳定波动更低。现券方面3月份以来国债收益率曲线整体小幅波动,长端基本稳定变化不大,10年期国债收益率以2.8%为中枢窄幅波动,5-2年利差平稳,10-5年利差收窄,曲线较平,留给各种曲线交易策略施为的空间均不大。

这一阶段行情影响因素较多,冲击与变化发展的均较快。月初俄乌局势升级,全球资本市场剧震,殃及国内股、债齐跌。待到央行公布的2月份金融数据偏弱,信贷增量较低预示宽信用效果不佳,货币政策有望继续宽松,市场降息预期升温,期债反弹。随后统计局公布的1-2月经济数据实现开门红,经济企稳回升概率增加,降息预期落空,期债再回落。三月下旬上海、吉林等地疫情形势严峻,28日上海封城,二季度经济下行压力增加,期债再上涨。综上可知,现阶段的期债行情由市场对中国经济增长的预期变化、货币政策宽松预期的变化来驱动的。而2010年之后我国的货币政策具备很强的内生性,因此从根本上当前的期债行情是由市场对中国经济增长预期、年度经济增长目标信心来决定的。

据此我们来判断后市期债行情,二季度我国经济已经底部企稳、且韧性较强,但底部回升过程中面临的风险因素增加,经济面临下行压力,整体判断期债上有宽信用的压力,下有经济下行风险仍存的支持,应以区间波动为主,央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。技术上期债价格已经运行至前高附近,央行降准之后利好兑现,期债价格回落概率较大。

基本面上,2022年开年国内经济企稳回升实现开门红,2021年四季度的经济增速应为阶段性低点,2022年一季度环比改善,经济底部企稳,景气度有所好转。但今年春节后深圳、吉林、上海等多地出先后现疫情,影响范围较大、持续时间偏长,二季度经济增长承压。尤其是上海疫情较为严重,就目前状况分析对3、4月份的经济均有重大影响,我国经济下行压力增大。但没有失速风险,因为下行压力正在解决的过程中,在“清零政策”下上海疫情在4月就会得到的控制,对我国经济的阶段性压力缓解,而且总结上海经验后其他地区再受到类似程度影响的风险降低。解决上海疫情之后,在强力稳增长政策加持下,国内经济大概率底部回升。因此经济下行压力增加支持期债价格处于高位,但没有失速风险决定期债上行空间已然不大。

在央行2月年内首次降息之后,货币政策无疑进入了宽松周期。由于货币政策的内生性,在经济动能趋弱的当下,为加大对实体经济的支持力度,15日央行落地25BP降准,释放资金5300亿,节约金融机构负债端成本65亿。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。降准的幅度低于市场预期,在金融体现流动性整体宽松的背景下,可能向市场传递稳增长信号的目的性比调节流动性的目的性更强。而本次降准后,央行再度推出总量宽松政策如降息、降准的概率大幅下降。考虑到银行的负债端成本,即便降息,空间也较为有限,5-10BP的降息作用也不大,还容易在美联储5、6月美联储加息50BP的时候引起汇率的非必要地波动。因此货币政策再次加力还有待其他基本面内生因素的出现,在后续政策空间有限的预期下,期债大概率走出利好出尽走势。

综上所述,稳增长政策导向下宽信用预期压制了期债的价格,但由于疫情增加了经济下行风险,经济增速回落预期抬头,期债受到支撑难以深跌。期债上有宽信用的压力、下有经济下行风险的支撑,区间震荡为主。技术上,期债位于前高附近,但若无进一步的降息动作,中、长期限的期债较难突破前高。央行降准之后,受限于后续政策空间,短期利好兑现。短债受益于资金面宽松,或相对强势。

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本报告中的信息均源于公开资料,仅作参考之用。来源:国元期货研究咨询部

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