本文作者:万山红投资网

中金:中资美元债一级新发环比上行,地产债交易回归基本面

万山红投资网 2022-04-20 09:12

乐居财经讯4月18日,中金固收发布中资美元债周报,上周中资美元债一级新发约31.2亿美元,环比有所上行。上周投资级美元债在美债上行、疫情边际严重、TMT板块港股下跌影响下继续走弱,高收益美元债政策预期交易暂告一段落,回归关注基本面,交投表现分化。从总回报情况来看,上周中资美元债总回报率为-0.66%,其中投资级和高收益分别录得总回报率-0.25%和-2.56%。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约31.2亿美元,具体来看,城投、金融和其他行业发行量分别约9.5亿美元、15.1亿美元和6.5亿美元。具体而言:

(1)城投方面,嵊州交通4月14日定价3年期、1.42亿美元债券,由宁波银行绍兴分行提供SBLC,初始价3.6%区域,最终指导价和发行价为3.5%。云南能投4月13日以担保结构定价3年期、2.3亿美元、绿色及可持续挂钩债券,初始价6%区域,最终指导价和发行价较初始价大幅收窄50bp至5.5%。泰兴襟江投资4月13日定价2.92年期、0.3亿美元债券,由浙商银行提供SBLC,发行价为3.5%。义乌国资4月12日以担保结构定价3.5年期、5亿美元债券,初始价4.5%区域,最终指导价和发行价较初始价收窄40bp至4.1%,获得2.5倍认购。

(2)金融和其他行业方面,中信银行国际4月13日定价Reg S、5+N、6亿美元非累积次级AT1资本证券,初始价5.125%区域,最终指导价和发行价为T5+210.4bp/4.8%,获得2.3倍认购,全部由亚洲投资者认购,其中资产管理公司/基金获配42%、公司投资者获配29%、银行/金融机构获配20%、私人银行/保险公司获配9%。东亚银行4月13日定价10年期NC5、Tier 2次级债券,初始价T5+260bp区域,最终指导价和发行价为T5+230bp/4.910%,获得超过4倍认购,亚洲投资者占比94%,其中资产管理公司/基金获配59%、银行获配15%、私人银行获配14%、央行/保险公司/养老基金获配12%。泰达股份4月13日定价0.5亿美元364天债券,票面利率和发行价为4.5%。港华智慧能源首次发行5年期、2亿美元可持续挂钩债券,初始价T5+170bp区域,最终指导价和发行价较初始价收窄30bp至T5+140bp/4.096%。

二级市场回顾

上周投资级美元债在美债上行、疫情边际严重、TMT板块港股下跌影响下继续走弱,高收益美元债政策预期交易暂告一段落,回归关注基本面,交投表现分化。

从总回报情况来看,上周中资美元债总回报率为-0.66%,其中投资级和高收益分别录得总回报率-0.25%和-2.56%。

从收益率和利差来看,中资投资级美元债收益率和利差分别下行4bp和2bp,中资高收益美元债的收益率和利差分别上行113bp和121bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为4.27%和25.43%,处于历史72%和96%分位数,利差中枢分别为163bp和2299bp,处于历史28%和96%分位数。

4月11日投资级美元债走弱,利差整体拓宽2-6bp,短端买盘较好,10年期标杆债券跑输,高收益板块由交易政策预期回归基本面,对地产销售潜在的担忧压制高收益美元债表现,二级流动性不佳,此前涨幅靠前的主体例如旭辉、碧桂园和新城债券价格下跌3-5pt不等。

4月12日投资级板块表现延续疲弱,市场情绪脆弱,标杆主体利差拓宽3-5bp,只有短端金融和国企债券有较好买盘,高收益板块由于观望情绪较重买盘较少、流动性不佳、继续走弱,地产美元债BB档主体在温和抛售下标低1-3pt,B档及以下主体美元债下跌1-2pt。

4月13日投资级继续小幅走软,由于需要消化一级新发二级受到不利影响,高收益板块涨跌互现,卖盘占据上风。

4月14日投资级美元债利差继续走阔1-3bp,短期限的金融和国企美元债在良好需求支撑下表现持稳,AT1和永续债则跟随美债表现上行,市场流动性仍在消化新发债券,高收益方面临近境外复活节,流动性依旧稀薄。

分行业来看,上周中资美元债地产、城投和金融行业总回报率为分别为-3.48%、0.003%和-0.90%。

信用事件

上周负面评级主体包括西部水泥、新城发展/新城控股、银川通联资本投资运营有限公司、旭辉控股集团、中联重科、建业地产和京东安联财产保险有限公司。

惠誉将西部水泥的评级展望由正面调至稳定,主体评级维持BB不变。主要是由于惠誉认为由于海外项目资本支出增加,未来一到两年内西部水泥的杠杆率将保持在2.0-2.5倍。西部水泥评级的支持因素在于,该公司国内市场地位强劲且财务指标稳健。

惠誉将新城发展/新城控股的评级展望由稳定调至评级观察负面,主体评级维持BB+不变。主要是由于惠誉认为如果短期内未能通过资本市场筹集到资金,新城发展和新城控股(合称新城)的资本市场融资渠道可能恶化。

惠誉将银川通联资本投资运营有限公司的主体评级由BBB-下调至BB+,评级展望由稳定调至负面。主要是由于惠誉认为根据《政府相关企业评级标准》,将对银川通联资本若违约将带来的融资影响的评估结果自“很强”调整为“强”,从而导致该公司的政府相关企业评分下降。这反映出银川通联资本债务再融资的灵活性日趋下降且银川市资本市场融资环境收紧。

穆迪将旭辉控股集团的评级展望由稳定调至负面,主体评级维持Ba2不变。主要是由于穆迪认为公司在未来12-18个月的艰难经营环境下,房地产销售将下降,这将削弱公司的运营现金流和信贷指标。

标普将中联重科的评级展望由正面调至稳定,主体评级维持BB-不变。主要是由于标普认为公司在行业低迷的情况下,2022年和2023年的收入将每年下降5%-10%。

惠誉将旭辉控股集团的评级展望由稳定调至负面,主体评级维持BB不变。主要是由于惠誉认为公司高于预期的杠杆,新一轮新冠肺炎疫情及中国采取的相关社交限制措施令旭辉的销售额持续承压,且部分合资伙伴推迟发布审计后财务报告可能会推升旭辉的合资项目风险。

标普将新城发展/新城控股的评级展望由稳定调至负面,主体评级维持BB+不变。主要是由于标普认为由于房地产需求疲软和新冠肺炎在中国的复苏,公司及其子公司的销售额将会下降。由于签约销售减少,中国房地产开发商的杠杆率可能会比此前预期的更低,进一步恶化。

标普将建业地产的主体评级由B+降至B,评级展望维持负面不变。主要是由于标普认为公司的房地产销售前景不明朗,且在离岸资本市场仍处于关闭状态时还款需求较高,该公司的流动性在未来12个月可能无法充分恢复。

惠誉将京东安联财产保险有限公司的评级展望由稳定调至负面,主体评级维持A不变。主要是惠誉认为公司资本水平面临来自业务快速增长及额外资本缓冲不足的压力。

上周正面评级主体包括新奥能源、广汇汽车、中升控股和中国铝业。

标普将新奥能源的评级展望由稳定调至正面,主体评级维持BBB不变。主要是由于标普认为公司将在未来24个月继续巩固其实力。这是假设母公司将使用适当水平的股权融资在浙江省收购一个液化天然气接收站。

惠誉将广汇汽车的评级展望由评级观察负面调至负面,主体评级维持B-不变。主要是由于惠誉认为公司已于近月来偿付一系列集中到期的资本市场债务,尤其是其4月8日到期的美元票据。

穆迪将中升控股的主体评级由Baa3升至Baa2,评级展望由正面调至稳定。主要是由于穆迪认为公司经营规模扩大、市场地位改善、与梅赛德斯-奔驰集团 (A3/正面) 的合作关系加强,以及在实现增长的同时维持审慎财务管理记录和较低的债务杠杆。

市场展望

上周在美债利率继续上行、境内新冠疫情新增确诊上升等影响下,投资级美元债二级市场持续调整,市场情绪较为一般,10年期和永续债券等长久期品种持续跑输市场,短端债券在买盘支撑下表现则相对平稳,投资级债券整体收益率在年初以来的调整下已达到历史72%分位数的偏高位置,性价比逐渐显现。

根据后续可能导致市场波动的风险来看,我们认为目前市场对加息已经充分定价甚至过度定价,但对缩表预期定价可能尚不充分、存在一定分歧,不排除如果缩表临近和执行出现超预期对于投资级板块造成冲击,此外境内疫情和美国SEC对于部分TMT板块境外上市企业制裁后续也值得关注。房地产方面,近期延迟披露业绩、更换审计师的现象频出,我们认为相关事件增加或影响投资者信心,尤其是高收益地产板块估值易出现波动。

投资建议来看,我们认为城投和金融类投资性品种性价比已现,可选择中短端品种配置;地产前期反弹后整体性价比有所弱化,关注二季度到期高峰是否带来超预期信用事件以及政策效果后再择机介入。

风险

美国国债利率上行超预期,房地产行业下行超预期。

(本文来自微信公众号“中金固定收益研究”,原标题《【中金固收·信用】金融新发增加,地产债交易回归基本面——中资美元债周报》)

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