本文作者:万山红投资网

发生了什么?票据利率持续创出新低 与银行信贷有关?专家解读

万山红投资网 2021-12-24 08:30

12月,票据利率持续走低,尤其是一个月期品种。

上交所公布的数据显示,截至12月23日,在新闻发布前,国有银行票据一个月(1M)贴现利率已降至0.0061%,创历史新低。此外,1个月期票据利率的大幅下降也推动2个月期(2M)和3个月期(3M)票据利率跌至新低。

多位受访分析师认为,月末票据利率下跌是正常的,但今年12月末的这轮下跌相当反常。背后的问题其实是当前信贷供给的“一体两面”。这么低的票据利率很难成为常态,预计下个月初会回升。

两个因素导致票据利率“持续下降”

票据市场是中小企业融资的重要渠道,也是信贷扩张的重要方式之一。在中国人民银行公布的金融社会融资月度统计中,基于票据贴现的票据融资纳入当月新增人民币贷款统计,未贴现银行承兑汇票纳入当月社会融资增量统计。

在票据流通过程中,银行间的贴现利率通常被视为票据贴现的主导价格指标。今年以来,票据贴现利率呈现先升后降的趋势。年初利率达到4.543%的高点,随后继续下行波动,票据贴现利率下行波动,带动票据贴现价格下行,为降低中小企业融资成本提供支撑。

12月,票据贴现利率在月末、月初恢复正常,100万、2M、300万品种一路下行,接连创历史新低。特别是12月6日央行宣布RRR全面降息后,12月7日票据利率进一步下降。截至12月23日,新闻稿发布前,国有银行票据1个月(1M)贴现利率已降至0.0061%,创历史新低。

对于12月票据利率为何如此反常地“跌跌不休”,中信证券研究所副所长明明在接受《证券时报》记者采访时表示,RRR整体降息使得银行可用资金更加充裕,一定程度上助推了票据利率下行趋势,但这并不是主要驱动因素。票据利率下降的趋势主要有以下两个原因:

第一,银行对12月信贷修复的预期不是很好。因此,对于信贷规模冲动,将增加票据贴现,以达到信贷供给的考核目标;同时,为避免月末票据“供不应求”,从月中开始提前安排收票。

第二,本轮票据利率下降最明显的是1M型,说明市场在“开门红”的传统下,仍考虑到明年1月的信贷供给可能超预期。当时票据市场今年1月利率上行的情况很可能会再次出现,所以买票机构更倾向于接受明年1月就能到期的票据品种,导致100万的票据供给远远不能满足需求,100万的票据利率被买在如此极低的水平。

《中国证券研究报告》也认为,票据市场的低利率创新反映了市场的两个共识预期:——票据市场参与者(主要是银行)对12月信贷的悲观预期,以及1月信贷蓬勃发展导致票据利率大幅上升的预期。

“至于为什么2M和3M票据的利率也受到了影响,主要原因是100万票据的利率被低水平买入,参与者不得不购买其他短期票据,导致后者创下历史新低。”中国证券研究报告称。

预计明年一季度信用社将继续改善。

市场对12月信贷供应的悲观预期和对明年1月“开门红”的高预期

光大证券首席固定收益分析师张旭对《证券时报》记者表示,金融机构规范信贷规模是正常的,信贷需求的波动也是正常的市场规律。

“部分投资者对这一时期的信贷需求持悲观态度,我们认为不必过于担心。在过去的几年里,中国经历了几轮“宽信用”或“稳信用”,每一轮最终都取得了不错的效果,这一次应该也不例外。1月是信贷集中的月份,明年也不例外。特别是在中央经济工作会议提出的‘政策力要适当超前’的要求下,预计明年信贷‘开门’的特点将更加鲜明。”据张旭介绍。

显然,从目前票据市场的情况来看,12月份的信贷增速可能不会有很大改善,但也没必要过于悲观。毕竟从政策上来看,稳增长、增强信贷总量增长稳定性的目标还是很明确的,之前也有过票据利率月中下降月末上升的情况。因此,预计12月新增信贷约1.2万亿元,略高于去年同期。明年一季度,信贷和社会福利都将继续改善。预计一季度新增贷款8-8.5万亿元,社会福利同比增速回升至10.8%。

短期内房地产和基础设施难以掀起信贷扩张的“大旗”。

景下,市场对明年信贷“开门红”的期待又能来自于哪些领域?张旭表示,在研究信用扩张之前,一些观点隐含的前提假设是基建融资已经被“摁住了”,但这种说法容易造成误导。事实上,地方政府隐性债务的治理原则一向是“严禁新增,妥善化解存量,强化风险管理”,从来不是简单地限制基建领域的融资。

“信用扩张这道大题是有解的,且解不止一个。其中一个解便是加大对重点领域和薄弱环节的支持,使资金更多流向科技创新、绿色发展,更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。”张旭称。

责编:汪云鹏

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