本文作者:万山红投资网

博弈与逐利:票据创纪录低利率背后的“众生”|见财经

万山红投资网 2021-12-27 08:30

作者|夏馨雨

制作人|发现财经

开始先贴个图,是12月23日国有股各种期限的银券的贴现利率。大家可以直观地看到,1月、2月、3月的利率已经跌出了底价。

尤其是0.0061%的月价是史诗级的底价,以至于我写这个图的时候又查了一遍,真以为自己多写了一个0。要知道,一个月前的11月23日,是1.5958%。

每期具体利率为:1天:2.0062%;7天:2.1137%;1个月:0.0061%;3个月:0.0070%;6个月:0.0802%;9个月:0.3790;年份:0.8340%。

事实上,自12月初以来,票据利率一直在直线下降。我们之所以以12月23日的数据为例,是因为这一天,1月、2月、3月的利率极低。12月24日略有好转:1个月0.0137%,3个月0.0145%。

现象就完了。接着,《发现财经》谈到了水下暗流。近一个月的低利率是怎么发生的?谁在玩游戏?谁在利用这个底价赚钱?

银行:不惜任何代价填写秤。

坦白说,关于票据利率大幅下降的稿件,在《看财经》上已经写了十几轮了。而每次我都逃不掉三件事:

1.有一批银行信贷无法投入规模,冲动已经冲到了“收票”。市场价格毕竟逃不过一个供需逻辑,需求太大。

2.叠加降息和RRR降息的宽货币周期,原来的宏观资本成本是下行的。

3.经济基本面有点困难。

把以上三点放在一起看,其实是有内在逻辑的。经济低迷时,企业发展的不确定性会很大;妈妈为实体苦恼,想降低他们的融资成本,给他们提供更多的流动性,于是她进入了货币宽循环;然而,一些策略保守的银行害怕风险,不敢放贷。到了月底和季末,信贷供应的规模无法完成,他们不得不通过票据贴现来获得门票和支撑规模。

所以去好好看看。票据利率一般月初高,月末低。当然,这有很多原因,但银行冲动肯定是其中之一。

据说这几天有几家银行通过收票的方式完成了中小企业信用供给的评价指标。

说到这里,你必须问一个问题。这些搞票务的银行傻吗?踩这么低的利率收票算资金成本是赔钱吗?

所以,首先要知道银行的逻辑。在今年年底期末考试的关键时刻,能够体现支撑实体“交付尺度”的试卷,是不允许考试不及格的。至于短期的收益和成本,就会倒挂。

二是能抓住优质客户又能放出来又敢放出来的贷款一直放到现在,就是不敢放,还得算账,所以放出来的贷款有坏账要损失,所以损失资金成本比收国有股的票好。毕竟后者,风险接近于零。

第三,但是赔钱也不能多付,所以从上图可以看出,所有低利率的票都是一个月、两个月、三个月,到了四个月,曲线就会上去,对吧?(如果23号的走势不是特别明朗,我24号再砍一个,会很明显。)如果账单周期短,损失会少一些,他们也会玩游戏。明知道明年“开门”的概率很大,情况就会发生逆转,票据市场的供需关系就会正常,票据利率也就大概率反弹。

说到这里,“发现金融”又是一个银行怕风险的题外话。你知不知道最近房地产信贷政策并没有放松和回暖,也就是银行放松房地产贷款又多了一个监管窗口,“年底前浮出水面”?

还有一些银行害怕发放房地产贷款。他们应该能得到央企国企的提前释放,剩下的就放不下了。我该怎么办?反正我知道一家银行在做的就是悄悄摆弄它,用表内贷款去捡一些表外理财房产资产,看看是不是新的,但其实是股票,也顺势解决了新资产管理规定到期前的“消化”问题。

嘿嘿。

企业:低成本融资的机会

反正资金成本下来了,票面利率大幅度下降,对大多数企业来说都是好事。——意味着融资。

本低了嘛。

比如这几天,虽然利率极端走低的是短期品种,但不也拖着半年期、一年期的贴现利率一起大幅下降了吗,所以其实依我看,手上有票的企业赶紧拿出来转贴贴,换钱,利率低超划算啊。

据21世纪经济报道援引某中小企业财务总监的话,说是甚至有不少企业通过各种关系借银票进行贴现融资。想必,是都发现了这低成本融资的良机了。

机不可失,有票赶紧。

空转票据的又来了,地方监管严管了

最后这趴就不展开了,“愉见财经”在早前专栏文章《大额存单“质押”迷踪:独家拆解过去那些质押套利模型》里其实也写得蛮多了——贴票利率一低,就意味着企业融资成本低,于是更加倒挂买理财等产品的收益。换句话说,也意味着套利空间加大。

开不出票?不会,因为可以存单质押,搞个全额质押好了,银行一看没啥风险敞口,就肯开。

并且这个模式,玩起来必然是要循环套的,存单质押—开票—贴现—买理财/存单—存单质押—开票—贴现—买理财/存单—存单质押—开票……绕一圈套一次利,厉害的一天就能绕几圈。

这当然很不好啦,所以写出来请银行们提高警惕呀!

不过像这种呢,一般都是顶着KPI的基层行有冲动,总行未必乐意,监管深恶痛绝。像现在套利空间大之际,听说,已有银行在总行风控层面警觉了,发通知要求各分支行严查严控票据融资套现风险。

最后再爆个小料,关于监管的火眼金睛。据“愉见财经”独家听闻,有些地方的银保监也已经通过“票贷比”等来管住银行的票据扩张冲动。

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