本文作者:万山红投资网

环旭电子:有知名机构淡水泉参与的,共56家机构于4月27日调研我司,

万山红投资网 2022-04-30 08:33

2022年4月27日环旭电子(601231)发布公告称:中金公司、Sinopac、中信证券、Morgan Stanley、远策投资、宇博投资、广发证券、五矿证券、东方证券、Goldman Sachs、兴业证券、华泰证券、开源证券、西部证券、中泰证券、华创证券、玄卜投资、Credit Suisse、IGWT Investment、富邦证券、保德信投信、天风证券、国盛证券、汇丰前海证券、骅逸永兴资产、恩宝资产、淡水泉、宇博投资咨询、逸海投资、JP Morgan、CGS-CIMB、中泓汇富资产、长信基金、雷根基金、钜洲投资、万家基金、西南证券、华鑫证券、国信证券、瓴仁私募、明河投资、上海证券、信诚基金、易米基金、朱雀基金、汇丰晋信、凯岩投资、中信建投、中银国际证券、德邦证券、仁桥资产、UBS、首创证券、AXA IM、英大保险资产、九泰基金于2022年4月27日调研我司。

本次调研主要内容:

问:公司一季度业绩非常不错,同时我们也看到了二季度的指引是非常强劲的,一季度公司产品增长的是比较快的包括通讯,电脑和存储以及汽车电子.各位领导能不能分享一下这几块产品成长比较快的背景是来自于哪些方面?

答:一季度同比增长最快的是汽车电子。公司的汽车电子业务经过最近这两年的耕耘,在2021年,就实现了50%的同比增长,今年预计增速有继续提高的可能,一季度的增长一定程度上受到了供应链缺料的影响。在电脑和存储业务板块,增幅也很好,主要是受到客户的需求拉动。公司也在积极的增加海外产能,比如说墨西哥厂的产能,以满足北美市场的新增订单。存储类业务,公司最近两年在国内新客户拓展方面取得了长足进步,国内的厂商,无论是上游的存储IC厂商,还是做SSD产品开发的厂商进步很快,这方面公司也是受益者。在通讯类产品方面的成长主要得益于公司WiFi模组的较快增长。这里面核心的因素是公司服务的核心客户,手机产品增长比较快,还算是不错的,公司在份额上也表现非常好。取得这样的成长,也有WiFi主控IC涨价的因素,扣掉涨价因素对营收的拉动,相信公司WiFi业务今年的增长幅度应该也是会同比有很不错的表现,全年增长应该都是挺好的。

问:看到二季度的指引也非常不错,比如说二季度分产品类来看,是不是这三块业务会增长比较快,还是会有新的变化?

答:就二季度而言,汽车电子的增长应该是会继续保持。在电脑及存储类产品方面,营收应该也会持续表现不错。在WiFi模组和SiP方面的业务,因为季节性的因素,二季度成长会略受影响。就二季度的整体营收来看,目前预计有20%-25%的增长机会,其中非SiP的业务带来的贡献会更大。

问:请问现在在疫情封控之下,上半年的运营成本有怎样的变化?

答:虽然在一季度营业收入有所成长,同比大概增长了27%,其实公司人工成本会维持相对的稳定。目前直接制造人工成本是2.7亿左右,和去年基本持平。二季度按照目前营业规模来看,如果没有疫情影响还是会维持这样的水准。整体而言,因为二季度抗疫成本的增加,大部分会体现在人工成本上,总额会有近300万美金的增加。即便综合考虑这些因素,同比来看,营业利润率仍会有所提升。

问:最近人民币在贬值,汇率对业绩影响的弹性怎么样?

答:由于公司主要是以人民币报表公告损益,公司主要涉及的交易货币除了人民币之外还有美金、台币、欧元以及一些小币种,比如墨币和越南盾。公司主要的交易也是以美金计价,再将其换算成人民币报表金额。海外子公司的部分,也会按照当地的货币换算成美金再合并,再换算成人民币报表。7因此汇率变动对公司的影响主要是两方面:一是有关经营层面,因为外币收入和外币成本都会造成损益变化。以今年第一季度来看,跟2021年的平均汇率相比较,人民币升值了0.7%,台币相对有所贬值。在此情况下,我们简单测算了汇率带来的损益影响,对毛利率的影响是0.1%,对净利率影响0.1%。所以公司在一季度受到汇率影响较去年而言已经明显降低。一般而言,这部分的影响,公司在与主要客户的条款当中都会考虑到汇率变化对价格调整机制,降低双方因为汇率变动而影响到双方价格或者是成本的可能性。二是公司期末会针对外币资产和外币负债会对人民币汇率进行评价。这部分公司主要的避险政策还是针对这些在预计或者是实际,预计到期末的外币资产和外币负债的部分,我们进行一个净部位的避险,务求将风险降到最低。相关汇兑造成的损益,基本上和非营业相关的都会体现在公司的财务成本、公允价值变动和投资损益这几个方面。整体来看,2022年一季度对这几个科目的影响大概只有人民币800万,从公司的规模来说,这个影响是非常低的。

问:公司二季度会有一部分的收入递延到三季度,大概这部分的比例是多少?

答:公司不公告预计的营业收入。根据公司的测算,如果目前封闭的情况持续延续到五月中,对二季度的营业收入整体影响在5%之内,金额并不大。公司可以在不管是在二季度末还是在下半年追上,主要还是要考量未来料况的情形。公司预估的二季度营业收入有机会同比增长20%~25%,已经考量到这部分的因素,包括全年也考量了这部分的因素。

问:因为现在长三角受到疫情的影响,原材料物流会受到比较大的冲击,我们原材料这一块的库存大概是什么样的水平?

答:公司全年以及二季度的库存看起来是有所增加的。一般来讲,主要材料的比重为60%-70%,剩下的就是一些在制品和制成品。回看一季度,制成品稍微有所增加,因为公司都是根据主要客户的订单生产,原料也是根据客户的需求来准备。在整个供应链紧张的情况下,公司从去年三季度开始就提前备料,这也会造成存货周转率延长。针对第一季度增加的制成品的比例,因为公司是根据客户订单生产,随着封控封闭解除之后,只要物流情况正常,都会如期出货。目前来看,我们并没有看到在存货上明显增加公司风险。8

问:现在对于我们来说,给出这样的二季度营收目标,目前我们的订单能见度情况如何?

答:关于订单能见度方面,因为公司服务的都是大客户,所以我们跟客户针对下季度的营收预估基本上是比较准确的,所以二季度订单能见度非常高。对全年而言,按照历年的经营实际情况来看,偏差也不会太大。其实最大的因素是封闭的情况和物流的情况。因为公司都是按照订单生产的,相关订单能见度是非常高的。现在这个行业供应链的情况是很担心停工或是无法出货,而不是担心到时候会有一些短期需求的下调,所以公司在二季度看来还是会有不错的表现。整个上海封控了近一个月,公司未停工停产,体现出了当整个解封之后,我们能够实现客户交付比例是相当高的,这也体现出公司经营的竞争力。

问:现在大家都讲到供应链转移的各类新闻,想了解一下环旭电子相对国内其他竞争对手有更广的全球化布局,是否能够看到有更多商业机会这样的迹象?

答:讲到供应链的改变,大家都已经有明显的感受了,其实这也不是今天才发生的,就我们自己在产业界四十几年的经验里,在2018年的时候就有这样的讯息。从过去三、四十年高科技产业从北美转移到日本,然后日本再转移到亚洲四小龙,最后二、三十年是高度的向中国大陆集中。这样一来,造成中国大陆本来是有人口红利,有成本较低的优势,不过逐渐也看到整体上已经有短缺的现象,工资也一点点调高。所以从欧美客人的角度来看,他们已经有一部分在思考说有没有一些产品的数量如果说没有那么大,体积比较大,重量比较重,是不是应该要回归local,forlocal来制造。这个讯息从我们接受到的这些visionsofopportunity都是明显可以看到的。举例来讲,过去这么多年,我们说汽车电子,欧洲的汽车电子基本上都是在大陆来生产供应的。但是后来就有一些argument说他们要在当地要有制造地点。所以我们做了策略性的决定,要么这个订单不要接触,要么我们要有欧洲的据点。所以我们在欧洲2018年在波兰设立了一个工厂,之后又发生了美中贸易摩擦,这更是加剧了一些欧美客人想要把制造拉出中国大陆的需求。刚好我们在2018-2021年之间,我们完成了对飞旭电子的并购,这样使得我们全球的制造地点有27个,遍布四大洲,完善的铺设制造服务网。所以当紧急需求发生之后,我们第一步很快把一些受影响的产品转移到台湾来,接下来要转移到欧洲。至于说东南亚,我们还比较欠缺,但是我们也很快的在一年之间把越南工厂建起来了,下一步也有一部分产品因为成本因素向越南转移。当然这只是方向性的,从数量上来讲我们自己的判断是这样的。即便这个潮流这么明显,那么大陆的制造会何去何从,其实大陆的制造还是会平稳增长,尽管没有过去那么快,所以我们在惠州的工厂规模也是深圳的两倍大,我们在昆山、苏州都有工厂。我们估计大陆的生产产值会有一部分陆续转移出来,但是另外也有新的需求会在大陆发生,尤其是本地客户,所以我们在全球化的布局之下,顺利迎接了这一波全球供应链变化。另外我们公司还有两个策略主轴,那就是微小化以及多元化。谈到微小化,我们经历了那么多年都一直只在一个大客户身上发展的情况。但是从去年到今年来看,其他客户的应用已经开始起飞了,去年有100%的成长,今年也会有100%以上的成长,除了大客户之外其他客人的应用,包括像各种穿戴式的电子等等,它将会对未来我们的成长带来相当大的贡献。汽车部分,大家知道新能源电动车的转变。我们原来在汽车电子做了四十几年,有很好的客户基础,有很严谨的制造体系,所以客户方面是没有问题的。在我们这么好的基础之下,我们选定了跟我们的技术有特殊性、有竞争性的功率模组,我们上一次在法说会的时候也邀请了该BU领导向各位说明了他的雄心壮志以及我们的策略。所以汽车、电动车方面的功率模组,我们也可以看到有高速的成长。至于说多元化的部分,我们这么多年来都是5类产品在经营,在并购法国飞旭之后,又多了一个产品分类,虽然现在比重很小,但是我们也看到未来有成长的契机。目前我们还没有把它列入重大的业务分类,但是相信假以时日,在两三年之后,当我们把这部分研究的更清楚,会向各位报告说,我们在这方面有哪些计划。综上,大上海地区这一次的疫情防控,使我们整个团队向心力更强,也更加自信,我们不只是在顺境的时候可以快速向前,在这么多逆境条件之下,也展现出上上下下很有韧性的企业文化,没有任何悲观。即便受到这么大的环境的影响,我们的业绩在一二季度还是持续有高速成长。虽然说有材料的限制,有进出口的限制。希望通过我们的努力,能够为投资者带来值得的回报。

问:车电增长的主要动能来自于哪里?关于车电的功率模块部分,这部分成长状况如何?

答:2022年预计功率模块相关的成长是最快的。2021年这个业务只占车电业务营收比重的10%,今年预计将提高到27%,也就是说在车电营收增长超过50%的情况下,它的占比会达到27%,预计超过60%来自于新客户和新产品。在功率模块相关的产品当中包括像电子泵、新能源汽车当中的Powermodule、散热装置、BMS以及高压配电箱等产品。

问:能不能对营业利润率持续提高的情况做一下解释?

答:整体而言,公司人工成本在一季度营收成长的情况下达到了稳定程度,二季度会维持这一水准,加上一些抗疫相关的成本。目前预计第二季度单季营业利润率同比有所增长,不管是营业额的相对能见度跟整体成本的控制都是不错的。因为公司去年二季度单季营业利润率是2.74%左右,二季度相关的溢价摊销影响和一季度相当。在这几个前提之下,加上营收的成长,相信二季度营业利润率同比有所提升这个达成率是应该有的。

问:公司库存和开工率是否受到物流限制的影响?

答:根据财务报表,公司一季度末的库存还是有所增加;因为公司为了应对封闭的情况,在三月下旬已经开始增加库存的原物料,导致库存增长。开工率方面,当前问题不大。因为其实二季度产能相对富余,相信五、六月份公司能赶回四月受影响的一部分营收。

问:二季度20%-25%的成长指引,是基于什么样的前提,什么时候复工的预期?

答:目前,公司预期封控管理是到5月中旬,是建立在这样预期标准之上。

问:有关美律的情况能否介绍一下?

答:公司与美律成立了合资公司,合资公司已经拿到了台湾主管部门的批准。处在最后的设立过程当中了,跟合资公司的业务之前已经在推动。

问:今年在消费电子方面,是否有新的产品?

答:公司消费电子类主要还是与SiP模组相关的业务,在SiP新客户和新产品上有持续进展。大客户之外的SiP业务会继续保持较快成长,目前来看增量比较多的是来自于全球知名的北美消费品牌厂商。除此之外,公司在与大陆及台湾的一些品牌厂商,也有一些RFx的案子正在推动当中,这也是公司设立MCC的一些进展。

问:能不能谈一下关于CAPEX的情况?

答:公司今年的CAPEX支出和去年的水平相当。其中近一半是和SiP模组业务相关;有接近40%是SiP模组以外的,与EMS/ODM业务相关(包含法国飞旭);还有接近10%是公司投资IT系统等相关。

问:汽车电子收入国内外占比情况如何?

答:目前,公司汽车电子业务总体来讲还是欧美客户占比比较高,带来车电业务增量的主要是欧洲和北美的业务,另外新能源车厂带来的业务增幅也很大。

问:在功率模组当中,像SiC的模组是不是环旭都生产?

答:环旭今年针对SiC的逆变器已经开始量产出货,公司不仅在做整个功率模组,也在做整个系统,包括散热相关,将来也会做部分零部总成。在这个业务领域,公司希望能够积累更多的产品开发和业务方面的经验,未来能够在功率模组这个产品领域,可以保持持续的快速增长,能够成为产业链上非常有竞争力的一家公司。

环旭电子主营业务:为国内外的品牌厂商提供通讯类、电脑及存储类、消费电子类、工业类及其他类(以车用电子为主)等五大类电子产品的开发设计、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务。

环旭电子2022一季报显示,公司主营收入139.54亿元,同比上升27.61%;归母净利润4.39亿元,同比上升79.4%;扣非净利润4.13亿元,同比上升101.37%;其中2022年第一季度,公司单季度主营收入139.54亿元,同比上升27.61%;单季度归母净利润4.39亿元,同比上升79.4%;单季度扣非净利润4.13亿元,同比上升101.37%;负债率61.57%,投资收益2469.47万元,财务费用6145.2万元,毛利率9.27%。

该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级6家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为18.0。

以下是详细的盈利预测信息:

融资融券数据显示该股近3个月融资净流出8142.28万,融资余额减少;融券净流出59.09万,融券余额减少。证券之星估值分析工具显示,环旭电子(601231)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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