本文作者:万山红投资网

雷伊·达里奥:在疯狂印钞的情况下持有现金和债券是愚蠢的

万山红投资网 2022-01-09 08:30

来源:人民币交易与研究(ID: trading _ CNY)

1月4日,全球最大对冲基金侨水的创始人达里奥在领英发表了一篇题为《不断变化的世界秩序:新范式》的长文。世界秩序正在以一种重要的方式发生变化,这种变化创造了我们的范式。他认为,在新范式下,应考虑尽量减少持有美元、欧元和日元的现金和债券(和/或借入这些资产),并将资金投资于高度多元化的资产组合,包括股票和通胀对冲资产,特别是在金融状况健康、教育良好、内部事务有序的国家。

以下是主要内容:

冒着老调重弹让你厌烦的风险,新年伊始,当我的书《应对不断变化的世界秩序的原则》出版时,我想简洁地传达我对我们范式最重要的想法:世界秩序似乎正在改变的结果。需要明确的是,虽然我指出了其中的顾虑和风险,但我相信,如果我们彼此聪明体贴,就能很好地共同应对挑战。此外,请知道我不确定我的任何期望是否正确。我只是告诉你我的想法。你可以接受,也可以离开。

我的结论是:

世界秩序正在发生重要的变化,这在历史上发生过很多次,但在我们有生之年却没有发生。世界秩序的变化创造了我们所处的范式。我所说的“范例”是指我们的环境。这个范例通常会持续10年左右,偶尔会有重大修改。它们由一系列连续的条件驱动,这些条件会使这些条件从一个极端摆动到另一个极端。正因为如此,每个范式更有可能与之前的范式相反,而不是相似。例如,繁荣的20世纪20年代之后是萧条的30年代,通货膨胀严重的70年代之后是通货膨胀缓慢的80年代。你最想拥有的资产和负债,以及你最想避免的资产和负债,都会随着当时已有的范式而改变。例如,在繁荣的20世纪20年代,你会想拥有股票而不是债券,但在萧条的30年代,情况正好相反。在通货膨胀严重的70年代,你会希望拥有像黄金这样的硬资产而不是债券,而在通货膨胀缓慢的80年代,你会希望拥有金融资产而不是硬资产。

由于本报告中解释的原因,我认为当前的范式是一种典型的范式,其特征是领先国家1)花费的钱比他们从收入、印刷和税收中获得的钱多得多;2)拥有巨额财富、价值差距等。导致重大内部冲突,相对于新兴大国,它正在衰落。我们上一次看到这些事件交织在一起是在1930-1945年期间,但在1970-1980年期间,金融领域也发生了类似的事件。在本文中,我将解释我的推理,并展示一个图表来展示这些事情是如何发生的。

在这种新的范式下,人们应该做什么?这种范式正在导致财富和权力的巨大变化。

当然,作为全球宏观经济投资者,这一范式中的经济和市场行为才是最重要的。我认为,我们应该考虑尽量减少持有美元、欧元和日元的现金和债券(和/或借入这些资产),并将资金投资于高度多元化的资产组合,包括股票和通胀对冲资产,特别是在财务状况良好、教育良好、内部事务有序的国家。这些东西在这个范式中特别重要。简而言之,我认为一个人的资产和负债应该平衡,以尽量减少美元、欧元和日元货币以及债务资产的风险。同时,我也觉得借现金(也就是借钱)是值得的。当然,在这种范式下的年份,会有一些——的修正,比如央行收紧货币政策。但是,我认为政府不可能让现金回报在任何持续时期超过完全多元化的非现金投资组合(例如全天候投资组合)的回报,因为这将带来严重的问题。

现在我将向你展示我的结论背后的推理。请不要只是相信我的结论,因为我不想让你盲目的跟着我。我希望你能质疑我的推理,看看结果如何。希望下面的图表和文字能明确表达这一点。

以下是我想关注的三个最大的问题:

1)巨额债务和债务货币化,尤其是世界主要储备货币。

2)财富差距和价值差异引发的内部冲突

3)外部冲突,最重要的是大国崛起对现有大国的挑战。

这三个问题交织在一起,形成了我们所处的范式。虽然在这份简短的报告中,我无法深入讨论这些问题,但我可以谈谈最重要的方面,尤其是债务/金钱/投资问题,因为这是我毕生致力的领域。这三个问题都发生在因果驱动的循环中,这是合乎逻辑的,也是可以理解的。重要的是要知道这些周期是如何工作的,以及我们在其中的位置。

一个

巨额债务和债务货币化

三大储备货币国家——、美国、欧洲和日本——的财政状况,非常糟糕。下面的

图显示了美国当前债务水平(黑线)处于高位,1929-33年和2008年期间债务水平亦高企。在这两种情况下,利率都达到了0%(蓝线),大举印钞和购买金融资产开始(红线)。最近,新冠疫情引发的经济低迷等导致美国(和其他国家)债务创造和债务货币化大幅增加。毫无疑问,即使新冠病毒消失,这种情况仍将持续下去,因为需要货币化的巨额赤字依然存在。这使得每个人在财务上都很富有(也就是说,他们有很多钱),并使货币贬值,而这侵蚀了很多新获得的财富。

这种印钞和购买债务资产的做法将利率推得如此之低,以至于持有现金和债券是愚蠢的。

你没有得到利息,为什么要把钱放在那里?你肯定会得到很低的利息,尤其是现金。下图显示,你基本上会得到有史以来最糟糕的利率,无论是按通胀调整后的利率,还是按名义利率计算。

想想这样的交易。下图显示了一个人投资债券和现金需要多少年才能开始盈利。左上方的是美元,右上方的是经通胀调整后的美元。如图所示,需要至少50年,或者永远不会。这使得人们更有动力出售和做空这些债务,而不是购买更多的债务。与此同时,将产生更多的债务,并不得不出售。不会有足够的购买需求,尤其是在全球投资者已经增持了它的情况下。解决这个问题的方法是美联储印制更多的钞票,购买大量的债务。

记住,一个人的债务是另一个人的资产,想象一下,如果资产持有者因为债务资产没有吸引力而出售,会发生什么?

这要么导致利率大幅上升,要么促使大量印钞购买债务,人为压低利率。下图显示了债务资产与GDP之比,这意味着如果持有者失去了对它的兴趣,很多资产可以出售。

金融资产相对于实物资产的数量高得危险,这可能导致“银行挤兑”式的转移,从金融资产转向实物资产。

我不是说这种情况会发生,但我是说这种情况发生的可能性比市场定价所反映的要高得多。想想看。投资资产只有一个目的,那就是卖掉它们,换取现金,购买自己真正想要的商品和服务。纵观历史,每当实物资产的债权远远超过实物资产的数量时,如果许多金融资产的持有者打算出售这些资产,那么一场危机终将发生,因为他们会发现这些资产实在太多了。这导致了一种“银行挤兑”式的动态。现在,金融资产远超实物资产,如果将它们转换成实物资产,则将导致“挤兑”式动态、央行肯定会通过大举印钞来回应。

通过创造大量货币和债务使金融资产价格上涨,使人们在财务上更富有,但这并没有使他们真的变得更富有。这也会导致一段时期的实际回报不佳。下图显示了金融资产价值占所有资产的百分比,第二张图表显示了金融净值与GDP之比,第三张图显示了自1910年以来60/40股票/债券投资组合的滚动回报。

在这样的时期持有现金会产生糟糕的回报。在我看来,下图圈出的四个时期与如今类似,每一个时期都产生了与我们所经历的相似范式。这样的时期最终会给股票和债券带来糟糕的实际回报。

2

关于财富和价值差异的内部冲突

在美国(以及其他一些国家),财富和收入差距是自上世纪30年代以来最大的。政府开支会增加很多。税率将大幅提高,但不足以弥补支出。因此,财富将通过税收和债务货币化进行再分配。

3

大国兴衰引起的外部冲突

我将介绍一个典型的周期,从新秩序创建开始。以上一次在1945年二战之后建立世界秩序的周期为例,当时有一个主导力量,没有人想要对抗这个主导力量,所以这个周期的这一部分通常是和平的,如果管理得好,就会繁荣。它在经济上是有回报的,这导致人们借钱并押注于它会持续下去,从而导致过度负债。经济机会自然分布不均形成了贫富差距,而且随着时间的推移,竞争对手也会出现,实力也会增强。过度负债和竞争力下降最终会导致财政问题,同时还有巨大的财富差距。这造成了更多的内部冲突,人们要求更多的钱,从而导致大肆印钞,从而削弱了货币并推高通胀。随着主导力量的削弱,其他力量变得足够强大来挑战它,内部和外部的冲突加剧导致变革。这就结束了旧秩序,导致了下一个新秩序。这种情况正在发生。

正如我在前面的结论中所解释的那样,我认为一种新范式正在发生:1) 持有以美元、欧元和日元计价的信贷资产是不可取的,尤其是短期债务资产,因为它们的实际回报将深度为负,以及 2) 持有各种货币、各国资产和不同资产类别的多样化投资组合是可取的。

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